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A股市場正初步形成有進有出的雙向開放新格局

時間:2020-01-20 23:46:23 來源:本站 閱讀:4015727次

新疆时时彩 www.jkygi.com 原標題:A股市場正初步形成有進有出的雙向開放新格局︱匯海觀濤

  2017年以來,隨著國內資本市場擴大對外開放,以及A股先后納入明晟指數、富時羅素指數和標普道瓊斯指數且權重逐步提高,外資加速配置人民幣股票資產。境外投資者正成為中國股票市場中的一支生力軍。而且,外資在我國金融市場的參與度依然偏低,還有較多提升空間。

  近年來外資在國內股票市場參與程度逐步提升

  據央行統計,截至2019年9月末,境外機構和個人持有境內人民幣股票資產市值1.17萬億元,占到A股流通市值的3.4%,較2016年底提高了1.5個百分點。

  2019年8月初,受市場消息面影響,人民幣對美元匯率應聲破“7”,但外資不退反進。9月以后,陸股通(包括滬股通深股通)項下單月資金凈流入額屢創新高,全年累計凈流入額達到創紀錄的3517億元。其中,2019年11月14日至12月30日,北上資金連續34個交易日持續凈流入。新年第一個交易日(2020年1月2日),陸股通項下更是自股票通啟動以來累計凈買入額一舉破萬億元(見圖1)。

  歲末年初展望A股走勢時,大家紛紛估算新年境外增量資金的規模及影響。然而,考慮到股市雙向對外開放的現實,只看進、不看出,有失偏頗。從外來股票投資與對外股票投資軋差后的情況看,以數據說話而非憑空猜想,對此不宜估計過高。

  從二級市場看去年跨境股票投資項下來的多去的也多

  目前,我國股票二級市場的開放程度較高,主要通過股票通(包括滬港通、深港通)、合格機構投資者制度(包括QFII、RQFII、QDII和RQDII),以及內地與香港兩地基金互認業務等安排,實現了對外雙向開放,既允許外來股票投資,也允許對外股票投資(包括基金買賣)。但在一級市場,僅允許境內公司在境外發行股票籌資,尚未允許境外公司到境內發行股票籌資,屬于非對稱性開放。

  當我們討論外資對于A股的增量資金貢獻時,應將二級市場的外來投資和對外投資一并考慮。由于一級市場海外發行后在境外交易,對A股市場無直接影響,故可以忽略。同時,因為缺乏關于通過合格機構機制進行跨境股票投資的具體數據,也只能舍棄。所以,在此主要研究股票通和兩地基金互認業務項下,跨境資金流動對于A股市場的凈增量影響。

  從股票通業務看,2017年之前為持續年度凈流出,2018年轉為凈流入,但2019年凈流入規模大幅減少。2019年,陸股通北上資金累計凈買入3517億元,較上年增長19.6%,創年度凈流入額新高;港股通南下資金累計凈買入2461億元,增長166.2%;由于南下資金增速遠高于北上資金變動,股票通項下內地凈流入資金1057億元,下降47.6%,其中第二季度出現了894億元的凈流出,較多抵消了第一季度1119億元的凈流入額(見圖1)。

  從兩地基金互認業務看,跨境資金一直為凈流出,2019年凈流出規模進一步上升。2019年前11個月,內地基金香港發行銷售資金累計凈匯入37億元,同比下降26.3%;香港基金境內發行銷售資金累計凈匯出1420億元,增長24.1%;該業務項下累計凈匯出1383億元,增長26.4%(見圖2),超出同期股票通項下內地凈流入資金額83.7%。當然,這些基金并非都配置了股票資產,還可能配置了債券資產,前述影響會有所高估。

  從國際收支角度看跨境股票投資也是大進大出

  股票市場雙向開放以后,跨境資金流動不僅對于國內股市增量貢獻不多,還對于國內匯市增量貢獻有限。

  經歷了2015和2016年的大幅震蕩后,2017年起,我國國際收支口徑的跨境證券投資持續凈流入但波動較大。2017年,該項目由上年逆差523億美元轉為順差297億美元;2018年,順差增至1067億美元,較上年增長了261.7%;2019年前三季度順差430億美元,同比下降59.1%(見圖3)。

  從交易工具看,跨境證券投資包括股票和債券投資。其中,跨境股票投資項下,2019年前三季度:外來股票投資凈流入187億美元,同比下降61.3%;對外股票投資凈流出131億美元,減少29.6%;跨境股票投資凈流入56億美元,下降81.1%,第二季度此項目也出現了131億美元的凈流出,較多抵消了第一季度204億美元的凈流入額,這與股票通業務項下的跨境資金流動狀況表現相一致(見圖4和圖1)。前三季度,跨境債券投資凈流入374億美元,同比也下降了50.4%。所以,證券投資順差(430億美元)僅略大于同期直接投資順差301億美元(同比下降62.3%)(見圖5)。

  2019年我國國際收支口徑的外來股票投資凈流入下降較多,一方面反映了境外投資者配置人民幣股票資產時,在合格境外機構投資者機制與股票通機制運用上的調整。境外投資者可能出于靈活性和便利性的考慮,凈增加了滬股通和深股通渠道的配置,但凈減少了QFII和RQFII渠道的配置。

  另一方面反映了境內公司境外股票發行籌資活躍度降低。據證監會統計,2019年前10個月,境內公司在境外發行籌資458億元人民幣(此處未包括11月底阿里巴巴H股在港發行上市數據),同比下降54.5%(見圖6)。

  主要結論

  股票市場雙向開放以后,外資進來的多,內資出去的也多,軋差后是基本平衡略有結余。從資金量看,其對于國內股市和匯市的影響都不宜高估。

  擴大金融開放的主要意義不在于外資進入的多少,而在于隨著外資參與度提高,引導國內培育價值投資理念,改善公司治理,以及推動資本市場市場化、法制化、國際化。在這個問題上,我們不能只見樹葉、不見森林,更不要撿了芝麻、丟了西瓜。

  現在有進有出的金融雙向對外開放,在便利境外配置人民幣金融資產的同時,也逐步放寬了境內海外金融資產配置的限制,有助于改善民間貨幣錯配,緩解未來資本集中流出的壓力。據外匯局統計,截至2019年9月末,我國對外金融資產負債的“證券投資”中,股票投資項下對外凈負債4281億美元,較2015年6月末(“8·11”匯改前夕)減少了1362億美元。

  直接投資順差曾經是我國國際收支平衡的重要支撐。但近年來,直接投資項下凈流入總體趨于減少,證券投資項下順差卻還不穩定。我們需要關注外部沖擊風險,在加強監測預警的基礎上做好應對資本流動沖擊的預案。

(責任編輯:DF524)

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